股指

整体仍处上行通道，沪深300期指多单继续持有

周三（1月18日），A股整体表现震荡偏强。截至收盘，上证指数持平报3224.41点，深证成指微涨0.09%报11810.66点，创业板指微跌0.07%报2543.9点，中小综指涨0.11%报12213.49点，科创50指涨0.31%报1006.75点。当日两市成交总额为0.64万亿、较前日缩量；当日北向资净流入为47.4亿，已连续多日净流入。

盘面上，TMT、有色金属和国防军工等板块涨幅较大，而食品饮料、消费者服务、农林牧渔等板块走势则偏弱。

因现货指数表现相对坚挺，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均小幅走阔，但整体维持正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则延续回落态势。总体看，市场情绪无弱化迹象。

当日主要消息如下：1.美国12月零售额销售环比-1.1%，预期-0.8%，前值-1%；2.发改委称，2023年将进一步加力支持新型基础设施建设；3.工信部将制定出台《加快制造业绿色高质量发展指导意见》，一体化推进重点行业、企业等发展方式绿色低碳转型。

 受春节长假因素影响、近日A股整体交投量能下滑，但其关键位支撑明确，且相关微观价格结构亦显示市场的乐观预期，技术面整体多头格局未变。而国内宏观经济面有实质性好转、政策面积极导向则持续深化，均利于进一步提振盈利改善预期、提升市场风险偏好。总体看，积极利多因素仍有充足发酵空间，股指仍处上行通道。从具体分类指数看，考虑业绩、估值匹配度，以及市场风格偏好等，当前阶段大盘价值股配置价值依旧最佳，沪深300期指多单继续持有。

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有色

金属（铜）

现实需求疲弱，铜价冲高回落

上一交易日SMM铜现货价报69750元/吨，相较前值上涨1335元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡走高，夜盘冲高后回落。宏观方面，美元指数在102附近震荡运行，日央行维持货币政策不变。国内方面，疫情拖累基本消退，国内宏观修复预期持续出现改善，叠加促销费、拉投资等政策发力方向，从中期来看，对有色中性偏多。供给方面，虽然秘鲁等国家铜矿供给有所减少，但其他国家产量有所提升，且海外矿端扰动事件持续时间较短，整体铜矿供给仍有所增加，矿端供给宽松预计将延续至23年，关注冶炼端产能修复情况。下游需求方面，受到国内宏观预期改善的影响，国内需求预期出现抬升，但部分下游企业已经出现停工放假，实际需求较为疲弱，拿货意愿不强。叠加海外衰退预期持续，存在一定拖累。库存方面，国内库存有所抬升，LME库存继续下滑，海内外库存整体仍处于低位。综合而言，国内需求预期存进一步改善空间，且交易所库存处于低位，对铜价存潜在利多，但前期快速上涨后动能或有所减弱。且中期来看，矿端供给预计延续宽松，冶炼端产能持续修复，季节性累库即将到来，且从价差结构来看，目前仍多数远月合约维持贴水结构，铜价上涨的持续性仍有待观察。

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有色

金属（铝）

供需结构预期乐观，铝价趋势向上

上一交易日SMM铝现货价报18640元/吨，相较前值上涨130元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡走高，夜盘高位震荡小幅回落。海外宏观方面，日本维持货币政策不变，美元指数目前维持在102附近运行。国内方面，疫情拖累基本消退，国内宏观修复预期持续出现改善，叠加促销费、拉投资等政策发力方向，中期来看，对有色存在利多。但目前经济数据暂未有实质性改善，乐观预期兑现节奏较慢。供给方面，海外能源压力逐步缓解，预计23年海外铝产能进一步减产可能性较低，但增量有限。而国内方面，目前受影响产能主要受冬季和水电问题，云南及贵州等地枯水期大概率将持续，且电解铝复产流程较长，预计产能释放需等待至明年下半年。下游需求方面，铝价昨日涨势放缓，市场成交情况清淡。库存方面，季节性累库已经启动，受到下游放假因素的影响，累库节奏较快。但今年春节时间偏早，关注节后库存情况。综合来看，供给端约束明确，产能释放有限，叠加下游需求预期存进一步改善空间，铝价趋势向上。

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钢矿

12月经济数据好于预期，黑色金属偏强运行

1、螺纹：春节前最后一周，下游陆续放假，刚需及成交进入地量阶段，螺纹持续被动累库。近期原料端利扰动较多，铁矿石价格监管风险或继续发酵，2023年澳煤也将恢复进口，焦炭现货第二轮提降陆续落地，短期高炉成本支撑有所减弱。螺纹期现价格短期续涨动力受限。不过，12月经济数据好于预期，2022年全年GDP增速3%，2023年各省市GDP增速目标加权后为5.6%，且近期政府再次强调地产行业重要性，市场对2023年国内经济及地产复苏的乐观预期有所增强。同时，得益于电炉提前放假+高炉亏损，螺纹产量明显低于去年同期，春节期间有望继续下降，低供给将减轻淡季累库压力，春节后螺纹库存高度或相对有限。综合看，经济复苏、房地产回暖的乐观预期依然是支撑价格偏强运行的核心，且低供给背景下，淡季螺纹累库高度较为有限，也有利于节后价格的上行，但短期原料端受利空扰动较大，高炉成本支撑力度有所减弱，淡季螺纹估值相对偏高，春节前续涨动能受限。策略上：单边，新单仍持逢回调做多05合约的思路；组合：澳煤进口将逐步恢复，全年焦煤供给增量可观，焦煤环节让利钢厂的概率较高，可持有做多螺纹05-做空焦煤05的套利组合。关注：春节后需求启动情况；大宗商品价格调控风险。

2、热卷：春节临近，下游陆续放假，热卷需求将继续下行，库存被动增加。同时，近期原料端受利空扰动较多，铁矿价格监管风险发酵，2023年澳煤也将恢复进口，国内焦炭现货第二轮提降陆续落地，短期高炉成本支撑有所减弱。不过，12月经济数据好于预期，2022年全年GDP增速稳在3%，各省市2023年GDP增长目标加权后为5.6%，政府再次强地产行业重要性，预计消费、地产相关的刺激政策有望加码，叠加居民部门超额储蓄有较大的潜在释放空间，2023年国内总需求修复力度可期，对热卷内需也将形成提振。综合看，热卷基本面供需矛盾暂不突出，淡季累库压力有限，国内经济复苏、地产回暖的乐观预期依然存在，热卷价格的支撑较强，但近期原料端受利空消息扰动，成本支撑有所松动，淡季热卷期价接近平水，春节前续涨动能或受限。策略上，单边：新单仍持调整后做多05合约的思路；组合：澳煤将逐步恢复通关，2023年焦煤供给增量可观，焦煤环节让利钢厂的概率较高，可等待逢热卷/焦煤比值较低时参与做多热卷做空焦煤的套利策略。关注：春节后需求启动情况；大宗商品价格调控风险。

3、铁矿石：高炉日均铁水产量维持220万吨/天以上的水平，同比依然明显增加，且钢厂进口矿库存同比仍大幅偏低，有利于支撑春节期间铁矿消耗及春节后钢厂进口矿补库需求释放。2022年四季度港口进口矿库存累计幅度低于预期，截至上周五45港库存较去年同期减少2338.26万吨。春节后海外矿山铁矿发运仍处于季节性低位，而国内高炉铁水产量将逐步抬升，叠加钢厂进口矿库存偏低节后仍有部分补库需求待释放，铁矿供需节奏存在阶段性的错配。截至1月18日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品（IOC6）31（前值28）。不过，春节临近，终端需求基本停滞，国内高炉持续亏损叠加钢厂成材自储占用现金流，春节前钢厂铁矿补库已基本结束。同时，铁矿石价格监管风险发酵，警惕发改委类似2022年1月-2月期间连续针对铁矿石出台调控政策。综合看，国内经济复苏预期难以证伪，春节后钢厂原料低库存+高炉复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需仍存在阶段性错配，但春节前钢厂铁矿补库接近尾声，铁矿石价格监管风险依然存在，短期调整压力增加。策略上，单边：中期看，新单可等待发改委调控风险释放后再试多05合约。关注：大宗商品价格调控风险；春节后终端需求启动情况；春节后钢厂原料补库。

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煤炭产业链

产地煤矿陆续排期放假，节后煤炭进口市场有望打开

焦炭：供应方面，两轮降价后焦企经营状况再度陷入困境，焦化利润降至负值区间压制焦炉开工意愿，东北地区焦炉开工率显著下降，主产区部分原料成本偏高企业亦纷纷降低开工负荷，节前焦炭日产延续回落之势。需求方面，铁水产量回升至222万吨，焦炭入炉刚需支撑尚可，但钢厂补库节奏持续放缓，原料冬储接近尾声，焦化厂厂内库存快速累库，关注节后铁水产量回升速度所带来的焦炭刚需的增量。现货方面，临近春节市场逐步进入休假模式，产地焦炭完成两轮提降后暂稳，港口贸易环节成交趋弱。综合来看，春节假期将至，原料冬储告一段落，港口成交亦同步走弱，焦炭两轮提降落地后现货市场暂稳，而焦企经营状况不佳，焦炉开工延续下行趋势，但本周铁水产量小幅回升支撑焦炭刚需，且市场对节后需求预期修复乐观，关注稳增长背景下需求预期兑现情况及市场交易情绪是否回暖。

焦煤：产地煤方面，春节临近，民营矿井率先放假，国有大矿亦陆续排期进入春节假期，汾渭调研显示今年样本煤矿平均假期11.2天，较去年增加1.4天，而当前主产区周边洗煤厂开工负荷均呈现下降趋势，焦煤供应维持收紧态势；进口煤方面，甘其毛都口岸通关车数降至500车附近，口岸贸易商多数也已放假，但澳媒进口市场恢复，广东区域海关已允许其正常报关，节后煤炭进口市场补充作用维持乐观预期。需求方面，焦炭两轮提降后焦化利润快速萎缩，年前焦炉开工率或难再回升，且原料冬储接近尾声，下游采购趋于谨慎，坑口拉运亦有放缓，焦煤贸易需求同步走弱。综合来看，产地煤矿陆续进入春节放假阶段，原煤坑口产出持续走弱，而焦企补库力度亦大幅放缓，现实供需同步回落，焦煤贸易价格有所下调，但澳媒通关放行提振进口市场，年后焦煤供应呈现回升之势，长期供应压力逐步缓解，关注煤炭进口政策调整的发酵空间及宏观政策是否存在增量利多影响。

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纯碱/玻璃

12月地产竣工加速修复，建材品种偏强运行

现货：1月18日，华北重碱2900元/吨（0），华东重碱2900元/吨（0），华中重碱2850元/吨（0），华南轻重碱分别涨20和80。

供给：1月18日，纯碱日度开工率为89.02%（-2.2%），徐州丰成设备问题短停，开工率下降。

需求：（1）浮法玻璃：1月18日，运行产能158180t/d（0），开工率78.15%（0），产能利用率79.15%（0）；浮法玻璃均价报1627元/吨（0）；（2）光伏玻璃：1月18日，运行产能79760t/d（0），开工率87.83%（0），产能利用率94.99%（0）。

点评：（1）纯碱，基本面变化不大，产业链多已陆续放假，库存偏低的格局延续。综合考虑2023年光伏玻璃投产计划较多、地产竣工周期修复背景下浮法玻璃冷修积极性下降、以及纯碱产能投产多集中于5月之后，5月前纯碱供需仍偏紧，行业库存有望继续下降。目前主要的长期风险在于远兴装置投产时间以及长期行业成本曲线右移的风险。前者在于，面对2000元/吨的潜在利润空间，不排除远兴装置提前投产的可能。后者在于，2023年澳煤恢复进口，叠加5月后远兴低成本天然碱产能投产，长期看行业成本曲线将明显右移。（2）浮法玻璃，得益于2022年下半年浮法玻璃冷修规模的持续增加，浮法玻璃产量收缩明显带动生产企业高库存开始连续下降，2023年浮法玻璃仍有部分冷修计划，供给约束较强。而需求回暖预期增强，2023年国内经济增速有望达到5%-5.5%，在消费刺激以及地产宽松政策加码的情况下，地产竣工周期将明显修复，有利于提振浮法玻璃需求。供减需增的预期逻辑下，玻璃基本面将转暖，浮法玻璃价差结构呈现明显的远期升水特征也印证了这一预期。

策略建议：单边，纯碱05合约及玻璃05合约仍持多头思路，考虑到监管风险的扰动，新单等待逢回后调做多的机会。

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原油

宏观风险偏好回升，原油短期维持重心震荡上行趋势

宏观方面，美国通胀压力继续回落，市场对美联储加息力度的预期有所降温，宏观面对油价的利空有所弱化。

供应方面，尽管由OPEC+联盟承诺减产，但OPEC12月份的产量增加9.1万桶/日至2897万桶/日，这主要得益于不受自愿减产约束的尼日利亚产量反弹。EIA预计2月份美国主要页岩油区的石油产量将增加约7.7万桶/日，达到创纪录的938万桶/日。

需求方面，OPEC1月月报将2023年全球经济增长预测为2.5%，2023年全球原油需求增速预测为222万桶/日。预计石油市场将在第一季度实现平衡。OPEC月报中对2023年需求预测保持不变，但在表达观点时态度有所回暖。

总体而言，海外市场将继续定价中国带动全球需求恢复的预测，随着CPI数据下降、风险偏好回升，预计短期内油价将维持重心震荡上行格局。国内市场临近春节假日，交易量缩减，建议防范假期调整风险。

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聚酯

成本端原油重心上移，PTA受支撑短期偏强

PX方面，盛虹炼化1期负荷持续提升，2期也已于1月7日投产；广东石化1月中下旬预计将会产出产品；大榭石化计划在2—3月投产，新装置产量正在逐步兑现中。

PTA方面，嘉兴石化220万吨重启中，逸盛其他装置负荷小幅调整，亚东负荷调整至8成，恒力石化220万吨恢复，嘉通能源250万吨装置负荷提升。PTA开工率回升至69%附近，较去年12月底的低点提升了7个百分点，且新装置进度持续推进，PTA供应压力增加。

内需方面，国内部分聚酯工厂计划进一步减产、检修，预计聚酯产量继续下滑。下游原料备货也小幅提升，多为开年机器投料做好充足准备，但原料备货积极性较往年相比仍有较大差距。终端开启春节假期，原料需求降至低位，PTA进入季节性累库。

成本方面，宏观市场情绪提振、风险偏好回升。原油价格重心将逐步上移，成本端存在较强支撑。

总体而言，市场供应提升，而下游聚酯端需求下滑明显，企业节前备货意愿不强，年后织造订单预计依然较弱，可能拖累年后备货力度；由于原油市场受提振明显，PTA成本支撑短期偏强。

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棉花

节后产销预估乐观，棉花仍持多头思路

内需方面，12月中国棉纺织行业采购经理人指数为52.61%，环比上升19.17个百分点，继2021年7月以来时隔十七个月再次回到枯荣线以上。新订单指数大幅回升至枯荣线以上，反映随着疫情管控解除，下游需求复苏预期带动采购情况明显增多。

随着春节临近，近期订单好转部分大型纺企的开机将在年前持续高位，以保证订单生产，并为年后的市场做准备，而中小型纺企正陆续放假。调查显示，和去年相比，预计春节后产销率在71%-100%的企业比例从55%增加到84.31%；产销率为51%-70%的企业从38%降至9.8%；产销率在50%以下的企业，基本持平，可见企业对于节后的信心和预期高于去年。

美棉方面，受外围能源谷物市场走高提振，美棉收涨；据国际货币基金组织消息，全球经济增速或于今年触底，于明年反弹，或一定程度提振市场投资情绪。

总体而言，随着疫情防控政策调整和订单的好转，市场对节后普遍存在较强预期，建议棉花仍持多头思路。

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甲醇

生产企业和港口库存双双降低，甲醇突破2700

本周甲醇港口库存为76.14（-3.6）万吨，华东需求良好，库存减少3.86万吨，华南供需相抵，库存保持稳定。目前港口库存处于中等水平，未来到港量虽然预期增长，但库存是否增加受天气、卸货速度等因素影响。生产企业库存大幅减少8%至38.98万吨，自去年12月至今快速去库，当前库存已经降至三年低位，春节后的去库压力将非常有限。周三空头集中减仓，甲醇05合约顺利突破2700，达到去年6月以来新高，尽管本周现货成交已经明显减少，但低库存和高成本支撑下，甲醇持续上涨，春节后检修的烯烃装置有望重启，可能进一步推高甲醇价格至2800以上，对于PP价格至8500以上。

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聚烯烃

市场情绪乐观，聚烯烃持续上涨

周四石化库存为48.5（+0.5）万吨。本周生产企业开展春节后预售，贸易商因担心价格上涨而主动补库，导致生产企业库存大幅减少，其中PE减少12%，PP减少11%。而社会库存显著增长，其中PE增加10%，PP增加8%。原计划1月投产的新装置普遍推迟，供应利空暂时消退。期货连续7日上涨，如果春节后需求如期复苏，05合约有望突破去年6月初的高点，即PP2305上至8900附近。不过美联储鹰派鼓吹继续加息，海外经济衰退的可能仍在增加，一旦原油下跌叠加海外需求下滑，聚烯烃可能出现冲高回落的行情。

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杨帆

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橡胶

强预期对抗弱现实，关注节后需求兑现情况

供给方面：2022年割胶季国内天然橡胶产出恢复至往年正常年份水平，持续超过两年有余的厄尔尼诺-拉尼娜交替事件的负面影响逐步趋弱，ANRPC其余产区物候条件亦趋于稳定，原料产出平稳可期，且当前阶段系天胶进口高峰时期，海外到港橡胶补充作用效果显著。

需求方面：1月乘用车市场零售低迷，政策退出后市场驱动缺失，且临近春节轮胎企业陆续进入放假，轮胎产线开工率维持低位，节前天然橡胶需求维持弱势；但考虑到近日以来工信部、商务部及行业协会多次强调要重振汽车消费刺激，关注节后政策行为是否再度转向。

库存方面：天胶进口处于季节性高位，港口库存加速累库，保税区库存及贸易库存合计超过50万吨，显示现货供应压力仍未好转，但国内停割制约全乳仓单注册意愿，沪胶期货库存尚处低位。

核心观点：春节将至，乘用车零售表现回落、轮企开工率继续下行，而橡胶进口依然维持增长势头，港口库存加速累库，天然橡胶现实供需仍偏宽松；但强预期对抗弱现实，市场对节后消费刺激及经济复苏普遍充满乐观情绪，节前持仓需谨慎。

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棕榈油

供需面新增驱动有限，棕油震荡筑底

昨日棕榈油价格震荡运行，小幅走高。宏观方面，人民币近期表现偏强，对进口商品价格存在一定拖累。海外浅衰退预期仍在延续，但近期原油价格出现反弹，对油脂拖累减弱。国内方面，消费复苏预期对需求端存在一定支撑。供给方面，主产国进入减产周期，马棕产量及库存均有所下降，市场对供给端收缩预期不断抬升。各国政策方面，马来西亚表示可能暂停向欧盟出口棕榈油，印度将免税进口毛豆油。下游需求方面，生柴目前虽无实质性利多，但印尼或在2月起或强制实行B35政策，且对生柴政策持续推进中，预期较为乐观。马棕出口高频数据出现明显回落，中国12月进口量同比减少2.3%。国内消费需求方面，疫情扰动减弱，需求预期边际改善。国内库存方面，目前仍处于历史偏高水平。综合来看，近期供给端利多因素不断增多，而需求端边际改善预期较强，且棕榈油价格处于历史偏低水平，下方支撑不断走强。但目前需求端实质性好转仍暂缺，且人民币走强，棕榈油预计将继续震荡筑底。

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张舒绮

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