股指

推涨因素强化，继续持有沪深300期指多头

节前周五（1月20日），A股延续涨势。截至收盘，上证指数涨0.76%报3264.81点，深证成指涨0.57%报11980.62点，创业板指涨0.56%报2585.96点，中小综指涨0.63%报12375.04点，科创50指涨0.54%报1029.14点。当日两市成交总额为0.75万亿、较前日小幅增加，当周日成交额均值较前周有所放大；当日北向资净流入为92.6亿，已连续多日大幅净流入，当周累计净流入为485.2亿。当周上证指数累计涨2.18%，深证成指累计涨3.26%，创业板指累计涨3.72%，中小综指累计涨2.65%，科创50指累计涨5.63%。

盘面上，有色金属、通信、电力设备及新能源、建筑和钢铁等板块涨幅较大，其余板块整体亦飘红。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差整体继续缩窄，且维持正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则延续回落态势。总体看，市场情绪依旧乐观。

当日主要消息如下：1.美国1月密歇根大学消费者信心指数终值为64.9，预期为64.6，前值为64.6；2.欧元区1月制造业PMI初值为48.8，预期为48.5，前值为47.8；3.据相关数据，2023年春节假期全国消费相关行业销售收入较2022年同期+12.2%，较2019年同期年均+12.4%；4.据国常会要求，要推动消费加快恢复和保持外贸外资稳定，增强对经济的拉动力。

从近期A股主要量价指标看，其技术面突破上涨信号亦有增强，整体多头格局依旧明确。而国内春节长假消费数据表现良好、且政策面积极措施持续深化，利于强化基本面改善预期。此外，海外市场负面扰动亦显著弱化。综合看，积极因素仍可持续发酵，市场看涨情绪亦将进一步提升，并推动更多增量资金入场，形成良性正反馈局面，A股整体上行空间继续打开。再从具体分类指数看，考虑业绩增速改善的确定性、以及估值匹配度，当前阶段大盘价值股的预期盈亏比仍最佳，沪深300期指多单继续持有。

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有色

金属（铜）

前期利好已多数定价，铜价进一步上行驱动有限

上一交易日SMM铜现货价报70150元/吨，相较前值上涨490元/吨。期货方面，节假日期间LME铜前半周小幅上行，后半周回吐涨幅，整体维持高位震荡。海外宏观方面，美国PCE数据下滑，市场对加息放缓预期再度强化，美元指数维持在101.9附近运行，市场对美国经济软着陆预期增强。国内方面，春节期间出行消费数据出现显著改善，市场宏观预期正在不断好转。但目前地产数据仍未有实质性改善，投资端向好仍需等待。供给方面，节假日期间铜矿扰动增多，五矿资源表示其Las Bambas铜矿在运输受阻而影响进出运输后，关键物资出现短缺，或于2月1日起暂停生产。关注海外矿端扰动事件持续时间，目前来看，整体铜矿供给仍有所增加，矿端供给宽松预计将延续至23年，下游需求方面，市场在放假状态下整体成交寡淡，关注节后需求。库存方面，国内库存季节性抬升，LME库存仍维持低位。综合而言，国内需求预期存进一步改善空间，且交易所库存处于低位，对铜价存潜在利多，但前期快速上涨后进一步上行动能或有所减弱。国内需求端复苏仍有待观察，铜价预计将维持震荡运行。

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有色

金属（铝）

新增驱动有限，铝价高位震荡

节前最后一个交易日SMM铝现货价报18980元/吨，相较前值上涨140元/吨。春节期间LME铝前半周表现偏强，周五出现小幅回落，微幅上涨1.45%。海外宏观方面，美国PCE数据下滑，市场对加息放缓预期再度强化，美元指数维持在101.9附近运行，市场对美国经济软着陆预期增强。国内方面，春节期间出行消费数据出现显著改善，市场宏观预期正在不断好转。但目前地产数据仍未有实质性改善，投资端向好仍需等待。供给方面，23年海外铝产能进一步减产可能性较低，但增量有限。而国内方面，目前受影响产能主要受冬季和水电问题，云南及贵州等地枯水期大概率将持续，且电解铝复产流程较长，预计产能释放需等待至下半年。下游需求方面，受节假日因素影响，市场成交清淡，季节性累库已经启动，目前累库节奏较快。但今年春节时间偏早，关注本周市场成交情况。综合来看，供给端约束明确，产能释放有限，叠加下游需求预期存进一步改善空间，铝价趋势向上。但目前正处于累库阶段阶段，叠加前期铝价快速上涨，短期内进一步上行动能或有所放缓。

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钢矿

乐观预期待验证，市场谨慎偏强

1、螺纹：春节期间，MS样本螺纹钢周产量降至227.23万吨/周（同比-12.83%），总库存环比增25.36%至961.38万吨（同比+35.68%）。得益于钢厂盈利不佳，生产积极性不足，电炉停产放假，螺纹产量已降至历史最低。经过春节长假消耗，钢厂原料普遍偏低，节后原料补库，叠加高炉产量逐步回升，高炉成本处尚有支撑。疫情影响不再，今年国内主线是经济复苏，春节期间消费回暖超预期，但地产销售依然疲软，如若要维持钢材价格的强势，依然需要终端需求回的配合。鉴于工地开工一般在元宵之后，短期在乐观预期+成本的支撑下螺纹价格或延续震荡偏强走势，后续等待开工验证。策略上：单边，谨慎看多05合约，关注后续预期兑现程度；组合：澳煤进口将逐步恢复，全年焦煤供给增量可观，焦煤环节让利钢厂的概率较高，可持有做多螺纹05-做空焦煤05的套利组合。风险：地产用钢需求复苏不及预期，弱现实压力增强。

2、热卷：春节期间，MS样本热卷周产量环比增1.54%至305.59万吨（同比-5.26%），总库存环比增14.73%至367.03万吨（同比+18.66%）。经过春节长假消耗，钢厂煤焦矿等原料库存普遍偏低，节后原料补库需求待释放，且高炉铁水产量逐步攀升，高炉成本处支撑尚存。不过核心依然在于国内复苏预期兑现程度以及海外衰退对出口的拖累程度。春节期间公布的美国四季度经济数据好于预期，消费韧性较强，通胀数据稳步下行，联储官员对今年美国经济软着陆的预期有所增强。今年国内核心主线就是稳增长，春节期间消费回暖超预期，但地产销售依然疲软。鉴于工地复工一般在元宵之后，短期在乐观预期及成本支撑下，价格或延续偏强走势，后续等待终端消费现实的验证。策略上，单边：谨慎看多05合约，关注后续预期兑现程度；组合：澳煤将逐步恢复通关，2023年焦煤供给增量可观，焦煤环节让利钢厂的概率较高，可等待逢热卷/焦煤比值较低时参与做多热卷做空焦煤的套利策略。关注：春节后需求启动情况；大宗商品价格调控风险。

3、铁矿石：截至上周五（1月27日）高炉日均铁水产量226.57万吨/天，环比增加2.38万吨/天，同比增8.37万吨/天，高炉仍处于提产阶段。经过春节长假的消耗，钢厂进口矿库存降至9228.29万吨，较节前减少1143.85万吨，同比减少2482万吨。高炉铁水产量上升，而钢厂原料库存过低，预计节后钢厂存在一定补库需求待释放。同时外矿发运季节性下行趋势较明确，铁矿供需节奏存在一定错配，对铁矿价格形成支撑。截至1月20日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品（IOC6）24（前值31）。不过，春节后，钢材面临乐观预期兑现的压力，春节期间地产销售疲软，不排除地产用钢需求改善相对缓慢的风险。同时，发改委等部门的监管风险也不容忽视，警惕发改委类似2022年1月-2月期间连续针对铁矿石出台调控政策。综合看，国内经济复苏主线明确，春节后钢厂原料低库存+高炉复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需节奏存在错配，但节后钢材面临预期兑现的压力，且铁矿石价格监管风险也依然存在，谨慎看多05合约。关注：大宗商品价格调控风险；春节后终端需求启动情况；春节后钢厂原料补库。

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魏莹

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煤炭产业链

焦炭现货开启第三轮提降，关注煤炭进口市场预期兑现

焦炭：供应方面，节后焦炉开工小幅上行，华东及东北地区开工意愿呈现增长态势，但焦化利润低位依然限制焦企生产经营，独立焦企焦炭日产暂难有大幅回升。需求方面，铁水日产升至226万吨，焦炭入炉刚需支撑如期走强，但受制于春节期间物流因素及天气影响，下游补库力度进一步放缓，焦化厂厂内库存延续累库之势，关注日耗增长背景下采购需求是否同步复苏。现货方面，节后河北、天津等地钢厂开启焦炭第三轮提降，降幅100-110元/吨，上游焦企尚未答复，贸易商入市意愿不佳亦压制港口成交，焦炭现货市场仍处下行区间。综合来看，现货市场延续弱势，下游采购意愿不强，港口成交价格或进一步走弱，但焦企经营状况不佳限制焦炉开工回升，而铁水日产增长提振焦炭入炉刚需，加之节后市场对复苏预期持有乐观态度，焦炭期价仍有上行驱动，稳增长背景下市场交易氛围偏暖。

焦煤：产地煤方面，主要产地收假复工煤矿数量正持续增多，节后焦煤日产将呈现季节性回升之势；进口煤方面，贸易商开假入市意愿增强，蒙煤通关量稳步回升，且澳媒进口恢复预期强烈，广东区域海关已允许其正常报关，节后煤炭进口市场补充作用维持乐观预期。需求方面，焦炭两轮提降后焦化利润快速萎缩，焦炉开工率难有大幅增长，且下游采购趋于谨慎，坑口拉运亦有放缓，焦煤贸易需求同步走弱。综合来看，产地煤矿进入复工复产阶段，原煤坑口产出季节性增长，但焦企补库力度尚未同步回升，焦煤贸易价格支撑走弱，且澳媒通关放行提振进口市场，年后焦煤供应整体或将呈现上行之势，长期供应压力逐步缓解，关注煤炭进口政策调整的发酵空间及宏观政策是否存在增量利多影响。

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纯碱/玻璃

纯碱基本面强于玻璃，关注节后需求启动

现货：1月29日，华北重碱2900元/吨（0），华东重碱2900元/吨（0），华中重碱2850元/吨（0）。

供给：1月27日，纯碱周度产能利用率为91.05%（+0.65%），周产量60.84万吨，环比增0.44万吨（+0.73%）。近期暂无检修计划，排除突发故障及其他因素干扰，预计2月份纯碱开工重心或继续小幅上移至91%-93%。

库存：（1）纯碱：1月27日，生产企业库存34.6万吨（+43.45%），节日期间库存正常积累；四环节总库存145.7万吨，节前135.2万吨，依然显著低于2020-2022年同期。（2）玻璃：1月27日，全国浮法玻璃样本企业总库存7612.2万重箱，环比+18.34%，同比+113.96%，折库存天数34.2天，环比+5.3天。

需求：（1）浮法玻璃：1月29日，运行产能158180t/d（0），开工率78.15%（0），产能利用率79.15%（0），1月30日，咸宁南玻二线700吨产能计划放水冷修；浮法玻璃均价报16255元/吨（+0.73%）；（2）光伏玻璃：1月29日，运行产能83160t/d（+1000），开工率88.04%（+0.21%），产能利用率95.18%（+0.06%），1月29日，宿迁中玻新能源有限公司1000吨产线点火成功。

点评：（1）纯碱：基本面变化不大，行业低库存格局延续。综合考虑2023年光伏玻璃投产计划较多、地产竣工周期修复背景下浮法玻璃冷修积极性下降、以及纯碱产能投产多集中于5月之后，预计5月前纯碱供需仍偏紧，行业库存有望继续下降。目前主要的长期风险在于远兴装置投产时间以及长期行业成本曲线右移的风险。前者源于，面对2000元/吨的潜在利润空间，不排除远兴装置提前投产的可能。后者源于，2023年澳煤恢复进口，叠加5月后远兴低成本天然碱产能投产。（2）浮法玻璃：今年国内复苏主线明确，各类宽松政策有望继续加码，地产竣工周期将逐步修复，浮法玻璃运行产能已较高点大幅减少近10%，供减需增的预期逻辑下，长期看玻璃基本面或将逐步转暖。但春节期间地产销售仍较为疲软，改善幅度不及预期，节后玻璃需求能否明显复苏仍待验证，高库存也待需求消化。

策略建议：单边，纯碱05合约仍持多头思路，组合：仍可尝试介入做多纯碱05合约，做空玻璃05合约的套利机会。

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魏莹

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联系人：魏莹

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原油

春节期间表现平淡，节后原油或偏强运行

春节期间，国际油价较节前收盘最终收跌，布伦特原油微跌0.18%，WTI原油跌幅稍大约下跌1.9%。整体来看假期期间国际油价在5个交易日内基本维持了拉锯之势，原油市场仍面临较多变数。

国内方面，2023年春节消费复苏良好，全国范围内交通、消费等各个环节均有明显回暖，现货市场汽油在假期出行消费刺激下持续大涨，成品油市场延续强势。

假期库存方面，EIA数据显示，美国截至1月20日当周原油库存变动实际公布增加53.3万桶，汽油库存增加176.30万桶，精炼油库存减少50.70万桶。美国至1月20日当周除却战略储备的商业原油库存为2021年6月25日当周以来最高。

后续关注供需端风险变化，欧盟对俄罗斯成品油禁运执行，机构判断预计2023年俄罗斯的日产量将从去年的约1000万桶降至900万桶以下，最终制裁对俄罗斯供应的影响仍需进一步观察。

总体而言，春节市场原油市场表现相对平淡，节后随着国内市场投资者信心增长，预计原油市场偏强波动为主。

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聚酯

消费复苏预期良好，PTA受支撑短期偏强

PX方面，假日期间国内PX装置无开停车变动，部分装置负荷提升，目前大陆PX负荷在75.9%，较1月13日提升4.2%，假日期间PX累计涨幅超2.28%。

PTA供应方面，虹港2#240万吨，逸盛新材料1#330万吨，宁波逸盛3#200万吨装置重启，产能利用率为78.82%，较节前1月16日当周提升16.13%。新装置东营威联、恒力惠州项目尚有投产预期，总体供应增长或抑制PTA价格。

内需方面，春节期间消费复苏明显，商务部重点监测零售企业服装销售额同比增长6.0%，预计节后下游市场降快速恢复。

成本方面，宏观市场情绪提振、风险偏好回升。原油价格重心将逐步上移，成本端存在较强支撑。

总体而言，市场供应提升相对抑制PTA价格，但春节期间消费复苏良好，市场信心逐步回升，叠加PX成本支撑偏强，PTA节后或偏强运行。

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棉花

需求端年后订单稳增、预期向好，棉花CF305前多持有

春节期间国际棉价维持双向宽幅震荡运行态势，最后一个交易日向上突破87美分/磅；月内美国关键经济数据表现良好增强通胀压力放缓美联储持续转鸽预期，加之外围市场走高，均对于棉价形成提振作用。预计节后郑棉也受到提振。

需求方面，调研数据显示有21.57%的纺织企业放假时间在一周以内，较去年减少了约17%。截至1月28日已复工的企业占比在1/4-1/3之间，且今年放长假的企业较少，绝大部分在初十前都会正式复工。大部分纱厂对节后预期向好，从假期的各项出行等数据来看，今年的消费内需或将加速释放，纱线企业对棉花补库需求较高。

总体而言，当前棉花估值相对较低，叠加经济复苏消费反弹预期，前期利空因素开始边际转向，远月合约多头策略胜率相对较高。建议棉花多头策略继续持有。

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李光军

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甲醇

需求预期向好，甲醇有望上涨至3000

春节期间三套检修装置合计97万吨产能重启，产量小幅提升，31日9套检修装置计划复产，2月气头装置将全面恢复，产量预计提升5%以上。海外甲醇装置开工率全面提升，马石油236万吨装置稳定运行，1月的检修计划也取消。12月甲醇进口量为96.74万吨，2022年全年进口量同比增加9%，2023年如无意外进口量仍将保持高增速。春节期间到港量仅为15万吨，导致甲醇港口库存不增反降，较节前减少1.35万吨至74.89。春节后两日各地甲醇现货价格全面上涨，其中太仓上涨55元/吨，关中上涨175元/吨，预计今日期货05合约上涨至2850以上，未来一个月内最高可至3000。当前市场情绪乐观，市场集中交易需求向好预期，2月下旬起国内产量明显提升后，如果需求跟进不足，甲醇仍有可能转跌。

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杨帆

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聚烯烃

关注需求跟进情况，涨势有望延续

春节后石化库存为84万吨，较节前增加33万吨，周一石化库存为80.5万吨，相比往年并不高。华东聚烯烃现货价格上涨150元/吨，预计周一期货积极跟涨。春节期间无新增检修装置，同时复产装置较少，聚烯烃开工率和产量均保持稳定。聚烯烃下游复工普遍较为缓慢，除薄膜多数于本周恢复生产外，其他下游要等到元宵节后才正式迎来全面复工，因此未来两周的需求“真空期”很容易出现聚烯烃价格冲高回落的情况，建议重点关注下游开工率变化。另外疫情影响正在消退，周末国常会提出积极促进消费，经济总体稳步回升趋势确定性较强，利于聚烯烃价格持续上涨，考虑到煤炭（甲醇）和原油的成本，PP2305价格有望突破9000。

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杨帆

从业资格：

F3027216

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橡胶

经济增长复苏可期，节后沪胶上行驱动增强

供给方面：各产区物候条件趋于稳定，极端天气对胶树生长及割胶作业的扰动逐步减弱，海外原料产出相对平稳；但国内产区已然全面停割，关注一季度气候状况及今年割胶季开割预期。

需求方面：乘用车购置税减征措施未能延续，但市场悲观情绪基本消化，而重卡市场历经一年低迷确认长期底部，终端需求内生驱动的切换转变更有利于天然橡胶直接需求的传导与释放，且节后轮企开工回升值得期待，对上游的消费拉动作用将逐步显现。

库存方面：天胶进口保持强势，港口库存延续累库态势，但若需求复苏预期兑现，现货库存将进入主动去库阶段，且当前沪胶期货库存尚处历史偏低水平，仓单注册意愿不足为沪胶价格下方提供一定支撑。

核心观点：国内产区停割缓和天然橡胶供过于求局面，沪胶价格呈现筑底之势，而随着经济复苏带动重卡产销增长，汽车市场驱动切换加强天然橡胶需求传导效率，沪胶价格上行驱动逐步增强，多头策略性价比凸显。

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棕榈油

需求预期存改善空间，棕油下方存支撑

节假日期间马棕先下后上，周五出现明显反弹。宏观方面，人民币近期表现偏强，对进口商品价格存在一定拖累。但需求预期的好转对油脂板块存在一定支撑。国内方面，春节期间餐饮消费复苏节奏显著。供给方面，主产国进入减产周期，马棕产量及库存均有所下降，市场对供给端收缩预期不断抬升。各国政策方面，马来西亚表示可能暂停向欧盟出口棕榈油，印度将免税进口毛豆油。下游需求方面，生柴目前虽无实质性利多，但印尼或在2月起或强制实行B35政策，且对生柴政策持续推进中，预期较为乐观。国内消费需求方面，疫情扰动减弱，需求预期边际改善。国内库存方面，目前仍处于历史偏高水平。综合来看，近期供给端利多因素不断增多，而需求端边际改善预期较强，且棕榈油价格处于历史偏低水平，下方支撑不断走强。但目前高库存仍对价格形成压力，且人民币走强，棕榈油预计将继续震荡筑底，等待反弹。

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张舒绮

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